奈飞缘何赢得众多投资机构青睐

  【今年以来,美股最为亮眼的企业不是苹果、谷歌这些榜单上的常客,而是近期风头正劲,公开和戛纳电影节叫板的流媒体公司——奈飞(NETFLIX)。


  今年以来,美股最为亮眼的企业不是苹果、谷歌这些榜单上的常客,而是近期风头正劲,公开和戛纳电影节叫板的流媒体公司——奈飞(NETFLIX)。

  CNN发表了一篇题为《奈飞势不可挡》的文章,将奈飞公司称之为好莱坞、硅谷和华尔街之王。而基于订户规模、分发渠道和内容阵营实现了全球规模效应,瑞银集团、德意志银行、摩根士丹利和德意志等主流投资机构更是纷纷上调了奈飞股票的目标价。从最初的一家租碟公司,发展成目前全美最大的互联网流媒体服务商;从电视剧《纸牌屋》的推出让它一炮而红,到随后的精品频出;从被做空机构诟病到盈利情况及新增订阅用户数双双超华尔街预期,市值达到近1400亿美元,每个季报都跑赢预期的奈飞为何会让投资者如此看好?它又会面临什么样的挑战?

增速势不可挡


 
  奈飞目前的市值是1360亿美元,是福克斯的2倍,比时代华纳高出610亿美元。

  1997年成立时的奈飞公司,只是一个租碟公司。一次,一个叫里德·哈斯廷斯的小伙子在当时的租碟巨头Blockbuster处租了个碟,结果由于超期归还被黑走了“一大笔”逾期费。也就是这件事情之后,里德·哈斯廷斯成立了奈飞,这家新成立的租碟公司不收取逾期费用,并且搞起了会员制。

  在2007年开始发展流媒体业务之前,奈飞的订阅人数为420万;但 10年之后,这家公司的全球会员已达1.25亿人,付费用户达到了1.189亿人。

  根据奈飞公司发布的一季报,公司营收增长40%至37亿美元,稍优于预期的36.9亿美元,但较去年同期的26.4亿美元增长了40%;新增用户总人数741万,同比增长50%,不但优于公司1月预期的635万人,也优于市场调研公司StreetAccoun估计的650万人;付费用户同比增长25%,并占新增注册用户总数的95%,非付费用户大多为试用期的新用户。

  同时,奈飞公布第二季度展望也优于华尔街预期,公司预计第二财季营收将达39亿美元,优于预期的38.9亿美元;新增的用户再增加620万人,优于StreetAccount预期的524万人。

  高盛预计,奈飞今年全年的国际订阅用户数量将再增长2180万,高于1960万的华尔街普遍预期。今年早些时候,奈飞加入了千亿美元市值企业俱乐部,目前的市值是1360亿美元,是福克斯的2倍,比时代华纳高出610亿美元。

  B.Riley FBR的分析师巴顿·克罗基特表示,尽管奈飞的业绩增长强劲,但其估值已经过高,期望值也很高。据FactSet的统计数据显示,奈飞当前的市盈率为219倍,是标准普尔500指数成份股中市盈率最高的股票。

  相对较高的市值表明,投资者看重的是奈飞的发展势头。奈飞财报中最重要的数据是订阅用户数,今年一季度好于预期的各种表现,说明奈飞正在保持“量价齐升”的商业模式,被华尔街喜爱。

  毋庸置疑,奈飞的模式就是未来。

  首先,在观看体验上,不管用户的带宽速度如何,他们最基本的体验需求就是两点:高清,流畅。更清楚的画质与更少的带宽,往往是一个美丽的悖论,但奈飞的流媒体带宽节省技术就可以做到这一点。这是奈飞的算法小组花了四年时间,为用户节省20%的带宽的同时,提高画面的质量。

  其次,在基于大数据分析的基础上,实行用户推荐和自制原创内容。要知道,奈飞用业内顶级高薪来挖IT工程师是业内出了名的,公司官网还专门开设页面讨论各种尖端技术问题。

  投资者之所以看重奈飞,是将它更多地看作是科技公司,而不是个典型的媒体公司。但奈飞 CEO 里德·哈斯廷斯却说,从客观的角度来说,奈飞更像是一家媒体公司,而不是纯粹的科技公司。

  如果定位为媒体公司,那么近日麻烦不断的脸书(Facebook)的商 业模式可能会给投资者们敲一记警钟,因为以后可能会面临更严格的广告管制。但哈斯廷斯却说,奈飞完全用不担心这些问题,因为它并不需要广告支持,只需要用户订阅。

躲不开的现金流难题
 
 
  公司维持2018年自由现金流为负30亿美元至负40亿美元的预期,并预计在未来几年都不会有正的自由现金流。

  奈飞订阅用户的亮眼增长,凸显了其“烧钱策略”的持续奏效,奈飞已经在原创内容方面砸下大量现金以吸引用户,该公司重申将斥资80多亿美元制作影视内容。

  但美中不足的是,该公司首季仍现金流为负2.87亿美元,小于去年四季度的负5.24亿美元。公司维持2018年自由现金流为负30亿美元至负40亿美元的预期,并预计在未来几年都不会有正的自由现金流。也就是说,这家业务看上去风风火火的公司,创造现金流的能力并不强。

  美国知名做空机构香橼研究(Citron Research)在一个月前押注奈飞股价会跌回300美元,理由是内容支出和举债规模长期内无法持续。

  CNBC指出,为了生产出更多的原创内容,奈飞的自由现金流一直呈现负数。预计在2018年,公司会继续在内容上投入75亿-80亿美元,并预计在营销上花费20亿美元。这就让奈飞被认为是在科技企业中,烧钱速度比特斯拉公司还快的企业。

  奈飞联合创始人兼CEO Reed Hastings表示,如果将内容投入放大到全球视野,并与传统媒体巨头迪士尼相比的话,80亿美元的上限“还远远不够”。

  因此,充足的现金支持对奈飞接下来的发展至关重要。

  “毕竟,奈飞需要拿出更多能与《纸牌屋》这样的大热电视剧相媲美的作品,才能够保持与HBO等竞争对手旗鼓相当的态势。而这无不需要资金的支持。”有分析师这样表示,

  但奈飞的管理层表示,奈飞债务占企业价值的比重并不高。迪士尼目前净债务规模约为210亿美元,市值在1500亿美元左右;奈飞净债务规模在20亿美元左右,市值约为1360亿美元。

  但分析师指出,在业务保持增长的情况下,奈飞的债务并不是问题,可是如果订户增长放缓或者经营面临变数,奈飞偿还债务的能力就是个问题。

  为了弥补这个庞大的支出缺口,奈飞网已在去年第四季上调了标准会员月费10%至10.99美元。但今年一季度会员人数仍持续大增,显示消费者对涨价的接受度极高,也表明奈飞深耕原创节目的策略奏效。

  分析师表示,奈飞在美国本土市场仍有15%的提价空间,而国际业务提价的空间则更大。与此同时,考虑到本土市场与国际市场存在18%左右的价差,因此即使本土市场不提价,仅依赖国际市场提价,也足以推动奈飞业务继续增长。有分析预计,国际业务提价10%,奈飞流媒体业务整体收入将增长4.9%。

  但为啥这个华尔街之王明明净利是个大正数,现金流却如此惨不忍睹?因为根据权责发生制原则,即非现金收入或者是现金支出未被费用化而导致非现金资产增加。也就是说,负现金流的原因是因为奈飞一直坚持不懈地拼在拍片的第一线。

  奈飞公司首席内容官表示,该公司目前已在17个国家拍摄原创内容,实现内容本地化就会继续吸引国际观众的兴趣。此外,由于奈飞在视频上支持多国语言字幕,多元化的字幕支持也使奈飞的很多外语节目被认为是美国有线电视上的“大热门”。

  知名美股研投网站The Motley Fool曾称,强劲的付费订阅用户增长和不断改善的营业利润率,成为投资者认可奈飞继续烧钱换取市场份额的做法。但毕竟美国本土市场趋于饱和,奈飞才开始向全球市场扩张,预计奈飞将转向深入挖掘已有订阅用户的需求。

强劲对手虎视眈眈


 
  奈飞虽然有着自己傲人的成绩作为资本,但还需面对来自亚马逊、福克斯、时代华纳和迪士尼等传统内容供应商的强大竞争。

  CNBC指出,从新一季度的财报来看,奈飞严重依赖国际市场和原创内容的投入来驱动用户增长。继续拍摄原创内容,在内容创新上保持自己的竞争力依然是奈飞目前的竞争战略。

  其实,美国流媒体行业的日子可能不像表面上看起来的那么风光,想要做到流媒体行业的龙头老大,不仅要与同时期其他类媒体提供商竞争,而且还要与传统的有线电视服务提供商拼个你死我活。奈飞虽然有着自己傲人的成绩作为资本,但是也要面对竞争者的虎视眈眈。

  尽管如此,奈飞除有来自福克斯、时代华纳和迪士尼等传统内容供应商的强大竞争,也遭遇着来自亚马逊(据传斥资10亿美元于一档电视剧)、苹果公司(据传有意推出原创节目)和脸书(深化影音行销)的潜在竞争。

  有分析人士表示,奈飞目前最大的竞争对手可能是亚马逊,后者提供的Prime订阅服务近年来也取得了不俗的成绩。德勤的一项最新调查发现,有55%的美国家庭至少订阅了一种视频流媒体服务,美国消费者每月在这些订阅上的支出约为21亿美元。此外,还有市场数据显示,亚马逊和奈飞在其中的占比可能不分高下。

  迪士尼、亚马逊和苹果等公司都将在今年发力原创视频内容领域,奈飞最直接的对手迪士尼曾在此前大规模调整公司架构,对网络流媒体业务大刀阔斧地整合,目标直指奈飞。福克斯还考虑将旗下大部分资产出售给迪士尼,如果大型传统媒体公司开始联手对抗奈飞,截留供给奈飞的“便宜”内容,奈飞的处境会更加孤立无援。

  除此之外,Hastings还坦言,Netflix想要追上YouTube,还有很长一段路要走。

  香橼研究表示,奈飞今年的市场营销开支预计为20亿美元,比去年的13亿美元大增,在亚马逊、HBO和迪士尼等竞争压力下,流媒体新锐奈飞想要增加用户量就变得更为困难。2018年的内容开支预计为80亿美元,到2020年前的内容承诺投资合计为280亿美元,并主要通过债券来融资,这些内容合同能否完全变现或成功制作,还不得而知。

  为此,奈飞宣布与美国各大运营商的合作,其中就包括美国最大有线电视运营商康卡斯特(Comcast)和美国第三大无线运营商T-Mobile公司等,推出数据包、套餐等服务来提高用户的观影粘性,以进一步增加订阅用户。与此同时,奈飞将在移动应用程序APP上也会加大推广力度。对于在未来十分看重的中国市场,奈飞也表示将会努力取得内容授权。